报告剖析食品饮料行业当前面临的可持续发展挑战，从各利益相关方诉求出发，以贯穿食品饮料行业全产业链的视角，提炼出替代蛋白、可持续包装与可持续销售三大创新机遇，从技术发展、市场趋势和宏观环境等维度为影响力投资者和创业者梳理分析食品饮料行业的可持续创新机会，提供有价值的洞见。以下为报告的精华内容。
[ 在此次调整中，原预估基准值是1.57亿，经调整，现在减少了81.8万个，变动约-0.5%。 ]
北京时间9月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%~5%，这是四年来的首次降息，而且是自2008年12月16日目标利率以区间形式报告后第二次宣告降息周期开启的一次降息，开局就是50个基点，之前的2020年疫情突发时，因为已经处于2019年8月1日开始的首降25个基点的降息通道中，美联储分别用了50个基点和1个百分点两次大刀阔斧，一步下限到零，但是这种应对重大突发事件式的降息，不具备参考价值。再看目标利率以区间形式报告前的历次降息，会发现1982年走出滞胀以来，1984年9月20日和1989年7月7日、1995年7月6日都以25个基点开始降息，可以类比的首降50个基点，发生在2001年1月31日和2007年8月18日，后两次对应的都是比较明显的经济疲软。
降息着眼点在于劳动市场状况
细读美联储主席鲍威尔的讲话，不难发现此次降息主要着眼的并不是物价水平，而是在通货膨胀尚未完全达标的背景下的劳动市场状况，是基于过去一年的劳动市场数据，尤其是现在的失业率比2023年初的水平高出近一个百分点，为4.3%。美联储认为，这说明就业已经从以前的过热状态显著降温，工作机会虽然依然稳固，但之前疯狂的招聘速度有所放缓，空缺与失业比率已回到疫情前的范围。
出于这样的考虑，虽然并未发生经济衰退间常会伴随的大规模裁员，美联储决定降息，而且是50个基点。
论调间所强调的似乎是此次降息大有未雨绸缪的前瞻考虑，而且明确提到是基于过去一年的劳动市场数据做出的判断，所以后续的市场解读认为，8月22日美国劳工统计局（BLS）根据2024年一季度的季度就业和薪资普查数据（QCEW）来对2024年3月CES（企业调查）未季调非农预估就业基准进行初次调整，这次降息主要是对此进行反应，因为正是这个被调整的基准数据，覆盖了过去一年劳动市场的状况，并将对未来的数据产生影响。基准本身就是一个12个月的累计值，时间涵盖一年，即从2023年4月至2024年3月。
在此次调整中，原预估基准值是1.57亿，经调整，现在减少了81.8万个，变动约-0.5%。这81.8万个岗位将通过模型折回到过去的每个月中进行分摊，使每个月非农就业人数从24.6万降为17.8万。这种基准的调整是每年这个时候的惯常操作，如果说本次调整有什么不同，那就是-0.5大于过往0.1的平均值，而且历史上只有1991年和2009年的初次基准调整大于此次。所以自然引起了美联储的关注以及市场对于50个基点降息的认同。
虽然美国劳动市场已经在过去20年发生了重大的变化，有大量的劳动人口压在边际线上，使得失业数据可能会非预期地突然变差或者变好，从而必须给予超过以往的高度关注。但如果能描述劳动市场的方法还是过去的方法，调查还是过去的调查，那么事实上数据所反映的劳动市场状况也许也是不准确的，所带来的信息就可能是混乱甚至是错误的。
比如说，QCEW的就业数据来自企业提交的失业保险记录。虽然大多数企业需要为其员工支付失业保险，但某些类型的员工在其所在州的失业保险税法下是豁免的，包括作为工作学习项目的一部分由学校支付的学生、由所在医院支付的实习生、州和地方政府的员工、独立或合同保险代理人、非营利和宗教组织的员工（最大的一类非覆盖劳动人群），以及在铁路退休委员会（RRB）管理的不同失业保险体系下的铁路员工等。尽管没有保险，这部分没有被失业保险覆盖的劳动人群也必须存在于CES调查的非农就业范围内，然而当发布初步基准修订时，非覆盖就业调查尚无数据可用，因此，初步基准修订是通过将前一年3月的非覆盖就业水平加上当前年份3月的QCEW就业，再减去当前年份3月的CES就业估算来修订CES就业基准的。
由于去年和今年的非覆盖就业会发生变化，尤其是最近两年，这个非覆盖的人群发生了以往不曾出现过的人员构成上的重大变化，从而很难被精准统计到。“其他外国国籍”劳工已经达到200多万人。根据CBO（美国国会预算办公室）的解释，其他外国国籍包括：以非法方式进入美国且尚未获得永久合法身份的人；被允许通过假释权合法入境的人，他们可能正在等待移民法庭的程序；曾在美国合法居住，但在该合法身份到期后仍留在美国的临时身份人员。这只是官方数据，而一般美国媒体的估计，以及美国前总统特朗普在攻击民主党对非法移民的政策时，该数据则是上千万人。这种统计之外人群的存在和日益膨胀，与民主党的非法劳工政策有关，使得尤其是在最近两年，如果还是按照失业保险金缴纳的情况去调整原有的基准数据，就难免产生误差。
即使没有这个组成上的变化，和最终修订比，QCEW和非农就业之间的差距，也根本没有预测性。所以此次初次调整尽管有-0.5的百分比，但也许并没有那么可怕。
抛开上面被认为是可能引发此次降息50个基点的最大数据调整不谈，如果就是简单去看看劳动市场的整体情况，也能说明问题，从近十年美国平均名义小时工资和平均周劳动小时的关系来看，也就是我们通常所说的劳动供给曲线，横轴是每小时工资（单位：美元），纵轴是周工作小时，可以看到已经出现了明显的“后弯”，也就是说工资涨到一定程度，反而劳动时间是在下降的，这充分说明了目前美国劳动市场，可能如鲍威尔所说在边际变弱，但是依然是相当火爆的，大多数人是没有失业恐惧的。最新的数据也似乎证明了这一点，8月的失业率4.2%，是连续四个月上升以来的首次下降。
科技创新动向影响美联储动作
那么，回到降息本身。如果劳动市场目前还不太会出现大的问题，到底是什么考虑使得美联储这次一上来就降了50个基点呢？如本专栏上期《美联储年内不会降息》所说，除了劳动市场，只有一种因素会主导美联储的动作，那就是本轮以AI为方向的科技创新的动向。
以下是最近的新闻罗列：8月初，英伟达宣布，因突然发现新品BLACKWELL GPU有设计缺陷，将无法按时交货，其股价随之大跌。9月3日，美国半导体行业协会（SIA）发布的7月芯片销售数据低于季节性趋势，显示行业疲软迹象。英伟达跳空低开2.8%，此后一路走低，收跌9.5%，市值缩水2790亿美元。同一天，英伟达收到美国司法部传票，反垄断监管风险加剧。三大指数重挫，均创8月5日以来最大单日跌幅。9月4日，英伟达CEO黄仁勋被曝在8月30日到9月3日期间，连续售出24万股英伟达，价值2757万美元。9月11日，英伟达公告称GB200供不应求，预计每两年就可以实现性能的大幅度提升，当日增加2158亿美元市值。9月12日，英伟达、谷歌等赴白宫谈AI能源、数据等基础设施问题。美股集体上涨。9月16日，白宫消息称，政府在考虑如何让出口禁令不至于破坏创新的动力。9月23日，英特尔成为高通收购的目标。
据此可推，此次降息的启示意义大过实际意义。通过此次动作，我们甚至可以反推，这次的技术创新周期还远未到突破期，或者即使有所突破，也远未到可以惠及中小企业劳动生产率的地步。尤其是，这次81.8万人的调整中，信息业首当其冲，创新无疑是发生在这个行业内的，然后也正是这个行业的就业首先被冲击，比如信息产业的-2.3%，这肯定不是巧合，恰好说明此次AI创新所面临的道德困境：基于对劳动市场的冲击力度，这样的创新到底应该掌握一个什么样的节奏？
这次的创新主导者并不是20世纪90年代多如牛毛遍地开花的硅谷科技公司，融资的方式也不是那时流行的PE和VC，而是完全由超大公司主导，需要史上未见之巨量投入，并且主要依赖股市的一个行业活动，而此时的降息，一方面可以帮助这些巨无霸公司进一步进行股市融资；另一方面，也是引导金融市场进行一次必要的有关预期的调整，对前期技术方面的各种混乱信息进行一个阶段式的集中买单，以避免对创新过于乐观的预期在四季度未能兑现，或者兑现了，但却对未来两年劳动市场乃至消费产生重大冲击，从而引发金融市场动荡。即使降了息，美联储的腾挪空间还是充足的，可以预见，后续有关技术方面的动向，会继续成为美联储接下来考虑的重点。
（作者系北京大学经济学院副教授） 股市中杠杆
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